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中科三环汽车领域订单料放量

【铝道】北京中科三环高技术股份有限公司（中科三环，000970）作为较早接触全球电动车供应链的国内磁材企业，根据我们统计的全球9家拥有专利保护的稀土永磁厂商2012年销量情况（只有拥有专利保护才能在欧美等专利保护地区销售产品，而欧美又是高端钕铁硼的主要需求地总部位于法国的全耐塑料公司是1家专业从事塑料制品研发的公司区），公司2012年烧结钕铁硼销量已与此前全球较大的日立金属（NEOMAX）相当，2013年随着新产能释放及市场开拓，公司将成为全球较大的稀土永磁厂商。

以2012年爆发式增长的汽车EPS（电子助力转向系统）市场为例，据我们测算公司在全球市场份额已达40%左右，体现了公司在高端钕铁硼领域已铸就龙头地位与先发优势，同时也一定程度体现了公司在代表未来发展的汽车领域良好的客户积累。

我们测算，年公司新能源与混合动力汽车订单量有望由150吨快速增至1008吨（年复合增长率76%），对应每股收益0.03元将增至0.48元，从目前2.8%的利润占比大幅增至12.5%。代表未来潜力的新能源和混动订单将在今明两年面临拐点，在增厚公司业绩的同时，也将使市场给予其更高的估值溢价。

我们上调公司年盈利预测至1.21元、1.55元、2.07元，对应动态PE分别为25.1倍、19.6倍、14.7倍。相对可比公司估值较低，我们给予公司合理股价38.7元，对应2014年PE为25倍，上调评级至 买入 。

汽车订单占比升至40%

在2012年稀土价格大幅下跌的过程中，稀土永磁龙头净利润降幅却明显小于稀土原料龙头（包钢稀土2012年主营收入很大一部分来自国家收储，若剔除掉，主营收入降幅也明显大于中科三环），主要原因在于稀土永磁龙头经营除受稀土价格影响外，还可享受到节能环保引领下的产品结构优化带来的超额收益，2012年汽车EPS对原液压助力转向系统替代加速，汽车EPS领域出现爆发式增长，对公司主营收入与净利润贡献明显。

稀土永磁材料作为较新一代磁性材料，较大的优势就在于节能环保，在节能环保经济当中不可或缺，在节能环保的大趋势下，汽车EPS、新能源与混动汽车、节能家电有望引领稀土永磁市场继续景气向上。

相比稀土原料，汽车EPS、新能源与混动汽车、节能家电等节能环保领域不仅能够带来对稀土永磁需求量的增长，同时由于这些领域特别是汽车领域所需为高端钕铁硼、进入壁垒极高，利润更加丰厚，稀土永磁龙头还有望享受到产品结构持续优化带来的超额收益。

比如中科三环，得益于汽车EPS领域爆发式增长，2012年公司汽车订单占比由2011年的30%提升至40%，随着汽车EPS、新能源与混动汽车领域的高速增长，公司订单结构优化有望继续。

稀土永磁同步电机

仍是主流

市场可能质疑或担心稀土永磁同步电机在新能源与混动汽车上的应用前景，因为近期市场高度关注的特斯拉（Tesla）并未采用稀土永磁同步电机，而是采用了异步电机。而我们认为，稀土永磁同步电机依然是新能源与混动汽车的较佳选择。主要原因有：其一，Tesla采用异步感应电机更多出于技术上的延续，而非异步电机比永磁同步电机先进。

Tesla成立于2003年，是新成立的汽车厂商，相比其他汽车厂商，在技术、资金等方面均有明显劣势，尽快实现产品生产销售以实现收入与盈利对于其更加重要。

稀土永磁同步电机以日本技术较为成熟，美国缺乏相关技术积淀，对于特斯拉而言，如果采用永磁电玉林机，研发周期可能航天环境可靠性实验与检测中心既可以进行实验还生产振动实验台会较长，会影响其车辆的研发生产进度，这对于尽快实现收入与盈利是极为不利的。

与此同时，Tesla负责电机研发的工程师是研发异步感应电机出身，也在很大程度上决定了其技术路线。因此，Tesla采用异步电机更多是技术上的延续，而非异步电机比永磁同步电机先进，稀土永磁同步电机依然是当前和未来的主流发展方向。

异步感应电机的转子上没有永磁体，也无需换向器、电刷，具有结构简单、制造方便、可靠性好等优点。但是，异步感应电机由于单边励磁，产生单位转矩需要的电流较多，因此能耗较大，一般而言永磁同步电机比异步电机节能20%以上。节能对于新能源与混动汽车意义重大，这也意味着在不增加电池组容量的情况下，采用同步电机的汽车比采用异步电机的汽车续航里程增加20%以上，混合动力汽车的油耗也可得到有效降低。

异步感应电机在汽车应用中的另一主要缺点是功率因数滞后，定子中有无功励磁电流因而功率低（特别是在恒转矩区），进而制约汽车性能。节能性、小体积、轻量化等方面的劣势，使得异步感应电机被广泛应用于工业拖动领域中，而在汽车驱动中应用极少。

再有，稀土永磁同步电机可实现异步电机难以实现的小体积与轻量化。

由于异步感应电机的转矩密度低于永磁同步电机，使得小体积、轻量化难以实现。而对于新能源特别是混合动力汽车，小体积与轻量化是至关重要的

轻量化进一步实现了汽车的节能进而降低能耗、延长续航里程。小体积对于混合动力汽车至关重要，因为其除驱动电机系统外还有燃油驱动系统，体积过大会大大增加其汽车电路设计难度。

基于以上原因，除Tesla外，目前市场上其他新能源与混动汽车均采用了稀土永磁同步电机。201光衰减器3年一季度全球新能源、混动汽车销量已分别达2.8万辆、32.6万辆，Tesla同期销量0.48万辆，占全球新能源与混动市场份额有限，稀土永磁同步Rf连接器电机代表了汽车厂商的主流选择。

难以受益

日本新能源车市场发展

根据我们分车型的统计数据，2012年全球新能源汽车销量达13.5万辆（约占全球汽车销量的0.17%），同比增长221%。与此同时，全球混合动力汽车销量达148万辆（约占全球汽车销量的1.9%），同比增长76%，亦呈爆发式增长势头。根据我们测算，2012年新能源汽车、混合动力汽车分别为稀土永磁行业贡献了0.7个、3.0个百分点的增速，对行业拉动逐渐彰显。

国际能源机构（IEA）根据全球主要国家对新能源汽车产业规划预测，全球新能源汽车产量有望由2012年的25万辆增长至2020年的700万辆，年复合增长率达52%，至2020年新能源汽车渗透率有望达6.7%。IEA同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及，基础设施配套有望同步进行。

此外，从汽车厂商宣布的新能源汽车产量计划来看，近几年新能源汽车市场保持50%以上的高速增长也是大概率事件。

在新能源与混合动力汽车以及汽车EPS拉动下，年全球钕铁硼总需求增速依然有望达11%，其中年分别有望达8%、11%、11%、12%、12%。

目前新能源与混动汽车市场主要由日系厂商统治，以丰田为代表的日本汽车厂商民族性与封闭性较强，非日本企业很难进入其供应产业链，因此公司当前从日系新能源与混动汽车的市场繁荣中受益有限。

公司汽车客户以欧美为主，相比日系厂商，欧美新能源与混动汽车进展相对较慢，但正是由于基数较低，欧美新能源与混动汽车市场增速或将快于市场整体增速，因此随着未来欧美系新能源与混动汽车的放量，公司有望从中明显受益。

公司作为全球稀土永磁龙头企业，有望获得相应的订单。据我们测算，年公司新能源与混动汽车订单量有望分别达150吨、300吨、480吨、720吨、自吸泵1008吨，有望分别为公司贡献EPS0.03元、0.08元、0.16元、0.28元、0.48元，分别占全年业绩比重的2.8%、5.2%、7.5%、10.1%、12.5%，随着公司新能源与混动汽车业务放量，将带来估值和业绩的双重提升。

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